09年旅游行业投资策略及重点公司分析

 　1把握两大投资主线

　 1.1.1区位优势明显的景气类龙头企业

　　我们认为具有品牌优势、区位优势、交通条件不断改善的景区类龙头企业将在经济下行过程中受到的冲击最小，业绩也最有保障，短期内防御性较好；产业链完整并提早布局休闲游的企业更具有长期投资价值。重点推荐的品种是黄山旅游、桂林旅游。

　　1.1.2后奥运受益股

　　根据国际经验，后奥运时代，东道国入境游和会展商务旅游将迎来发展机遇期。我们认为作为国内排名第二的旅行社和北京会奖旅游的主导者，中青旅传统旅行社业务和会展旅游业务将长期受益，值得重点关注。

　　1.2重点公司分析

　　1.2.1黄山旅游（600054 股吧,行情,资讯,主力买卖）——强烈推荐

　　景区资源品牌独一无二。2007年8月，黄山正式被批准为首批国家5A级旅游景区，同时也是惟一拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区。

　　背靠长三角，区位优势明显。短半径旅游特征使得公司无惧休假制度改革，且“长假变短、长途变短”趋势更可能使其受益。截至10月初，黄山风景区接待游客量同比增长近5%，需求刚性特征明显。

　　交通条件不断改善。徽杭高速、合铜黄高速、沿江高速、黄祈景高速的相继通车必将大大促进自驾游的热潮。

　　在同业间率先推出管理层激励机制。初步解决了困扰景区业绩得不到充分释放的难题。

　　战略纵深空间广阔。黄山风景区仍有2/3的待开发区域，黄山市周边资源丰富，境内国家级以上旅游资源的密度约为全国平均水平的40倍。北大门、东大门、西大门的客流量将日益均匀。

　　未来三年的盈利增长点：新云谷索道运力10倍提升，四条索道票价从130元提升到160元；所得税下调使得净利润增厚12%；交通条件改善带来的游客人数增加；管理层激励带来的成本控制能力改善；酒店业务的持续扩张。09年景区门票存在提价预期。

　　在不考虑门票提价和旅游地产收益前提下，我们预测公司2008-2010年的EPS分别为0.45元、0.60元、0.79元。

　　风险点：目前估值水平相对同类公司偏高。

　　1.2.2桂林旅游（000978 股吧,行情,资讯,主力买卖）——强烈推荐

　　背靠珠三角、区位优势明显。在预期个人旅游消费可能出现“节省化”倾向背景下，我们认为向桂林这种靠近主流客源地的旅游城市将从中受益。广贺高速预计09年上半年通车。

　　桂林旅游已成为桂林市旅游资源的整合平台。作为公司实际控制人，市政府赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，希望将其打造成旅游产业龙头企业。这是公司资源控制战略得以顺利推进的关键因素。

　　顺应旅游产业升级趋势，桂林旅游已初步完成网络化布点。随着桂林市接待游客人数规模日益庞大，传统以量取胜的观光游模式已经难以为继。以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游目的地战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。公司管理层顺应行业发展趋势，通过对核心旅游资源的收购完成了区域网络化布点，并着手进行深度开发，公司的经营面貌也将随之发生巨大改观。

　　“两江四湖”环城水系和漓江大瀑布饭店将是公司未来2-3年增长的主要驱动力。公司的公开增发乐观预计在四季度完成。“两江四湖”环城水系作为体验式旅游的代表，将大大改变公司产品格局。“两江四湖游”与“漓江游”两大拳头产品强势互补，资源协同价值可能超出市场预期。漓江大瀑布饭店已是一个盈利能力突出的相对成熟项目。公司将暂不归还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取3.5亿的长期贷款，但这将使酒店帐面上继续保留2000多万元的财务费用。

　　不考虑公开增发条件下，我们预测桂林旅游08-10年的EPS分别为0.28、0.45、0.59元。公开增发08年四季度顺利完成后，08-10年全面摊薄后的EPS分别显著增厚至0.38、0.68、0.84元。

　　风险点：在股市走弱背景下，公司存在不能按时完成公开增发的风险；“两江四湖”的盈利能力取决于公司的资源整合能力和市场营销能力。

　　1.2.3中青旅（600138 股吧,行情,资讯,主力买卖）——强烈推荐

　　后奥运主要受益股之一。作为国家旅游局2006年度百强国际旅行社排名第二的旅游服务商，奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商，北京会奖旅游市场的绝对主导服务商，公司的国内游、入境游和会展商务旅游将受益北京奥运。与此同时，我们更看好公司品牌效应在后奥运时代发挥的业绩潜力。

　　逐渐向大型旅游批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟旅游分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型旅游批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展旅游业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。

　　乌镇盈利能力超预期。08年上半年，乌镇东西栅景区共接待游客110万人次，实现营业收入1.08亿元，净利润3724万元，已超过去年全年盈利水平。“休闲度假”的西栅和“旅游观光”的东栅相结合成就了独一无二的盈利能力。古镇休闲度假和商务旅游市场的市场定位有效抵御了系统性的行业风险。

　　策略投资作为主业现金流的衍生物也需重新审视。旅行社业务虽然没有给公司带来丰厚的净利润，但却带来了庞大的经营现金流。策略投资作为这种旅行社业务现金流的衍生物应该说具有较强的持续性和稳定性，并没有部分市场看法所认为的那么不可持续。会展旅游、乌镇景区、山水酒店未来的盈利能力可能会超出市场预期，旅游主业盈利能力不强的形象也有望在未来得到极大的改观。

　　我们预测公司08-10年全面摊薄后的EPS分别为0.45、0.58、0.74元。

　　风险点：房地产结算收益和周期受整体房地产市场影响，彩票业务收益可能下滑。

　　机构来源：中投证券 (来源：中投证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。

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